我們從參與的主體分析。對(duì)于政府而言，應(yīng)該是從金融改革，資本項(xiàng)目放開(kāi)出發(fā)，從滬港通的開(kāi)通到基金互購(gòu)，可以看出政府在資本項(xiàng)目方面的態(tài)度仍然是開(kāi)放的。不過(guò)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革疊加人民幣貶值以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩等因素，使得監(jiān)管層對(duì)于資本項(xiàng)目的放開(kāi)速度有所擔(dān)憂(yōu)。在此背景下，與連接世界各地資本的香港資本市場(chǎng)打通通道，則不失為一步穩(wěn)妥的棋，在可控的范圍內(nèi)增加國(guó)內(nèi)金融資金和全球金融資金的接觸面，即便在此過(guò)程中暴露出問(wèn)題，都相對(duì)可控，因此，從管理層的角度，深港通其實(shí)只是一步小棋。
對(duì)于港交所而言，其對(duì)深港通賦予的含義將會(huì)更重。紐交所、上交所等資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，最近德意志交易所也在尋求合并倫敦證券交易所，在此背景下，港交所內(nèi)心的危機(jī)感非常重。2014年，因?yàn)榕c阿里巴巴在合伙人制度方面的分歧，港交所錯(cuò)失全球融資冠軍的寶座；而相對(duì)于國(guó)內(nèi)滬深兩市活躍的成交量，港股更是難以匹敵。
從戰(zhàn)略層面看，在活躍市場(chǎng)，吸引高質(zhì)量的企業(yè)來(lái)港上市方面，擁抱內(nèi)地是港交所最好的策略。滬港通和深港通打通了兩地資金流通的通道，對(duì)于港交所而言，百利而無(wú)一害。從滬港通開(kāi)通的效果看，深港通也的確值得期待，滬港通之后，南下資金加速是事實(shí)，而內(nèi)地機(jī)構(gòu)資金更加關(guān)注港股也是事實(shí)。因此，李小加擁抱內(nèi)地絕對(duì)是英明之舉，只是深港通對(duì)于港交所所期盼的改善資金活躍程度的作用，也不可能一蹴而就，循序漸進(jìn)才是主流。
對(duì)于包括各路基金、個(gè)人投資者、券商市場(chǎng)在內(nèi)的參與者，如何看待深港通的作用，筆者的個(gè)人建議是請(qǐng)參考滬港通。投資者可以參考滬港通之后的市場(chǎng)表現(xiàn)。在2014年11月開(kāi)通滬港通之后，隨后的半年內(nèi)，出現(xiàn)了一波內(nèi)地資金涌向香港二級(jí)市場(chǎng)的潮流，只是最后的結(jié)果，根據(jù)筆者和部分機(jī)構(gòu)投資者聊天所得到的信息，基本都是以虧損結(jié)束。某個(gè)第三方理財(cái)公司都沒(méi)有做過(guò)深入的分析，就匆忙的發(fā)港股基金，而彼時(shí)恰逢市場(chǎng)調(diào)整，一個(gè)月時(shí)間，凈值就跌落到了0.72元，令人扼腕。
深港通對(duì)于投資者而言，當(dāng)然有其價(jià)值，而且價(jià)值不小，無(wú)論是從二級(jí)市場(chǎng)，還是其它方面。部分深港兩地同時(shí)上市的公司估值存在較大差異是事實(shí)，對(duì)于部分價(jià)值投資者而言，將會(huì)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，今年萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)時(shí)，港股的萬(wàn)科也成為了戰(zhàn)場(chǎng)之一；此外，在香港資本市場(chǎng)，存在很多潛力股也是事實(shí)，也有不少的機(jī)構(gòu)捕捉到了牛股。從投資的角度，深港通和滬港通一樣，依然無(wú)法在短期內(nèi)就改善港股的流動(dòng)性，而期望埋伏潛力股，等待深港通之后資金來(lái)抬轎的思想很可能會(huì)進(jìn)入思維誤區(qū)。另外，港股“坑”多是出了名的，“老千股”只是其一，這個(gè)坑，其實(shí)更多的是針對(duì)個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者有足夠的辨別能力，而在定價(jià)權(quán)這個(gè)“坑”方面，機(jī)構(gòu)資金也不一定能躲過(guò)去，在騰訊、惠理這些大盤(pán)股方面，一旦出現(xiàn)估值泡沫，外資會(huì)毫不猶豫地撤退，因此，謹(jǐn)防站崗是投資者在看到深港通帶來(lái)的好處之時(shí)，所需要考慮的。
香港二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性缺乏，因素是多方面的，資金缺乏只是表面現(xiàn)象，制度的改善才是關(guān)鍵，加強(qiáng)對(duì)于個(gè)人投資者的保護(hù)將是港交所必須面對(duì)的考題，不然，“老千股”林立只會(huì)讓內(nèi)地資金用腳投票，深港通以及之前的滬港通帶來(lái)的資金層面的改善，只會(huì)是杯水車(chē)薪。從制度層面看，多給投資者提供保護(hù)，才是關(guān)鍵。內(nèi)地的資本放開(kāi)是大勢(shì)所趨，而有朝一日資本項(xiàng)目完全放開(kāi)之時(shí)，才是資金大規(guī)模南下的時(shí)刻，只是如果其他制度依然沒(méi)有前進(jìn)，即便是資金可以自由流動(dòng)，港股依然會(huì)被資金拋棄。
從管理層，深港通只是金融改革和資本開(kāi)放的一步棋；對(duì)港交所，深港通縱然是百利而無(wú)一害的政策，但是否能最大化效用，仍然需要港交所自身制度的改善；而對(duì)于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，深港通確實(shí)會(huì)帶來(lái)很多投資估值低且具備成長(zhǎng)性的股票的機(jī)會(huì)，但“老千股”林立，定價(jià)權(quán)旁落也是內(nèi)地投資者必須考量的問(wèn)題。
（作者系益正金融高級(jí)研究員）
