連同藍(lán)盾轉(zhuǎn)債一起觸及退市情形的還有搜特轉(zhuǎn)債。根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，*ST搜特的“1元退市”屬于交易類退市情形，不設(shè)退市整理期，可轉(zhuǎn)債將與公司股票同一交易日進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。
多位市場分析人士向證券時報(bào)記者表示，在全面注冊制背景下，A股退市公司大概率將顯著增加，轉(zhuǎn)債市場也到了需要考慮風(fēng)險(xiǎn)時期。當(dāng)前轉(zhuǎn)債與正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵。退市風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，將促使市場重新審視可轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)險(xiǎn)，資質(zhì)較差、低評級品種轉(zhuǎn)債或面臨新一輪價值重估，信用評級在可轉(zhuǎn)債投資中的指引作用將更顯著。
首只強(qiáng)制退市可轉(zhuǎn)債
誕生
自1992年中國寶安發(fā)行首只可轉(zhuǎn)債以來，在我國可轉(zhuǎn)債30多年的歷史中，從未出現(xiàn)過可轉(zhuǎn)債退市情形。這一紀(jì)錄，被藍(lán)盾轉(zhuǎn)債打破。
近日，*ST藍(lán)盾發(fā)布公告稱，根據(jù)相關(guān)規(guī)定以及上市審核委員會的審核意見，深交所決定*ST藍(lán)盾及藍(lán)盾轉(zhuǎn)債終止上市，自2023年7月10日起進(jìn)入退市整理期。
根據(jù)可轉(zhuǎn)債退市新規(guī)，上市公司股票進(jìn)入退市整理期交易的，可轉(zhuǎn)債同步進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。退市整理期間，可轉(zhuǎn)債證券簡稱后冠以“退”標(biāo)識?？赊D(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期首日不實(shí)行價格漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制比例為20%。
正股退市(或退市整理期結(jié)束)之后，根據(jù)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《退市轉(zhuǎn)債管理規(guī)定》，退市可轉(zhuǎn)債與其退市公司股票在同一交易日進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。
在投資者要求方面，個人投資者參與處于退市整理期尚未摘牌的向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債買入交易的，需滿足兩個條件，申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元(不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券)；參與證券交易24個月以上。
創(chuàng)業(yè)板上市公司向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債處于退市整理期尚未摘牌的，不適用深交所《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法(2020年修訂)》的有關(guān)規(guī)定，不符合創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性要求的投資者可以申請轉(zhuǎn)股，但轉(zhuǎn)股后僅可以賣出該等股票，不得買入。
*ST搜特觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)是由于連續(xù)20個交易日股價低于面值，而觸發(fā)交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)導(dǎo)致的。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，*ST搜特不設(shè)退市整理期，故搜特轉(zhuǎn)債也相應(yīng)沒有退市整理期。
*ST藍(lán)盾則因?yàn)檫B續(xù)兩年觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)而引發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債將跟隨公司股票進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個交易日。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債由此成為首只進(jìn)入退市整理期的轉(zhuǎn)債。
搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)，將促使投資者更加注重可轉(zhuǎn)債發(fā)行方的基本面。實(shí)際上，在正股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)之前，*ST搜特、*ST藍(lán)盾基本面持續(xù)惡化，這也是導(dǎo)致正股與可轉(zhuǎn)債同步退市的主要原因。
2020年至2022年，*ST搜特連續(xù)3年歸母凈利潤為負(fù)，隨后因不能清償債權(quán)人到期債務(wù)且明顯缺乏清償能力，被債權(quán)人申請對公司進(jìn)行預(yù)重整。2022年底，聯(lián)合資信下調(diào)公司主體長期信用等級由B至CCC，將“搜特轉(zhuǎn)債”的信用評級由B下調(diào)為CCC，評級展望為負(fù)面。
*ST藍(lán)盾與*ST搜特情況類似，自2019年以來連續(xù)4年凈利潤虧損，且虧損額逐年放大。2022年4月鵬盛會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)對公司2021年財(cái)務(wù)報(bào)表出具了無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。2022年5月、6月聯(lián)合資信連續(xù)兩次下調(diào)公司主體長期信用等級至CCC，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債信用等級至CCC，評級展望為負(fù)面。
轉(zhuǎn)債市場生變
藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債退市情況的出現(xiàn)，或?qū)赊D(zhuǎn)債市場生態(tài)產(chǎn)生影響。
一般情況下，對于尚未到期的可轉(zhuǎn)債，退市的方式主要有兩種：一種是強(qiáng)贖或回售，即發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司把債券贖回并還清債務(wù)。
“在可轉(zhuǎn)債被贖回或轉(zhuǎn)股后，便會被注銷，自然也就會退出市場交易，這種可視為主動退市，這種方式，對產(chǎn)品定價影響不大。”暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝向證券時報(bào)記者表示。
另一種是正股退市，即可轉(zhuǎn)債跟隨正股退市，這種方式加大了轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)。寶曉輝表示，可轉(zhuǎn)債能在證券市場上交易，是建立在它的正股能在證券市場交易的基礎(chǔ)上的，因?yàn)橹挥姓赡茏杂山灰祝赊D(zhuǎn)債才能自由轉(zhuǎn)股，而一旦正股退市，可轉(zhuǎn)債不僅會失去自由轉(zhuǎn)股的權(quán)利，還會失去定價基礎(chǔ)，不過這暫時沒有先例可循。
“但根據(jù)以往退市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)債退市后依然可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)換成的股票進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)進(jìn)行交易，而此時如果公司還有償付能力，投資者可以繼續(xù)持有，要求到期償付，而如果公司明顯已無力償付，投資者則可以在破產(chǎn)清算階段得到一定賠償。”寶曉輝補(bǔ)充道。
史無前例的轉(zhuǎn)債退市敲響警鐘，投資者需要充分考慮公司的資質(zhì)、償債能力等。“伴隨著轉(zhuǎn)債退市事件觸發(fā)，可轉(zhuǎn)債對于發(fā)行主體基本面，尤其是投資者對于資產(chǎn)和債務(wù)狀況分析和組合風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更專業(yè)的需求，風(fēng)險(xiǎn)定價更趨于公允和理性。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時報(bào)記者采訪時表示，即使可轉(zhuǎn)債退市了，依舊可以轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股、回售、贖回和到期兌付，這保留了轉(zhuǎn)債持有人重要的權(quán)利和可轉(zhuǎn)債交易的基本要素。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續(xù)或還會繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個券數(shù)量大概率會進(jìn)一步增加，市場情緒可能會轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)，短期可以繼續(xù)觀察數(shù)個交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計(jì)沖擊的影響會逐步清晰，市場估值將會完成再平衡。考慮到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對性價比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯殺的標(biāo)的。
“躺贏”時代結(jié)束
可轉(zhuǎn)債作為一種攻守兼?zhèn)涞钠贩N，進(jìn)攻性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股溢價率低、正股替代效應(yīng)強(qiáng)，防守性體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債價格低、債底明顯。在過去數(shù)年中，不少投資者采用“雙低策略”實(shí)現(xiàn)“躺贏”。
但隨著退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債價格下限被打開，投資者需要仔細(xì)甄別轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的基本面，“雙低策略”已不再是簡單挑選低價格、低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。
“雙低策略根據(jù)量化因子溢價率和價格建模的數(shù)據(jù)回測在市場的表現(xiàn)，盡管由于個別標(biāo)的退市影響帶來的策略表現(xiàn)不甚理想，但剔除了劣質(zhì)評級、有較大退市風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債，經(jīng)過這種排雷行為，并且控制集中度上限，分散持倉，該策略依舊具備賺錢效應(yīng)。”賀金龍表示。
在他看來，轉(zhuǎn)債市場投資者接下來需對持倉標(biāo)的重點(diǎn)監(jiān)控，如有觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)的可能，須及時進(jìn)行風(fēng)控管理，同時降低單券集中度，分散持倉，重視單個事件違約帶來的整體組合的市場流動性監(jiān)測等風(fēng)控工作。
不過，從目前市場看，ST公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量不算多，不少分析人士認(rèn)為，退市轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)并不意味著“雙低策略”失效。寶曉輝認(rèn)為，“雙低策略”在具體操作中由于有著“分散”持倉的特點(diǎn)，即使個別股票出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也不會影響整體策略的收益情況。只是投資者在以“雙低策略”為核心的基礎(chǔ)上，需更加關(guān)注價格接近債底的轉(zhuǎn)債，盡早發(fā)現(xiàn)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，及時調(diào)整持倉組合。
寶曉輝表示，在選擇可轉(zhuǎn)債時，要重點(diǎn)關(guān)注基本面有支撐、資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債，規(guī)避問題轉(zhuǎn)債，遠(yuǎn)離高波動“垃圾債”，減少風(fēng)險(xiǎn)可能。
轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴(kuò)容
盡管現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，但在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，轉(zhuǎn)債市場有望持續(xù)擴(kuò)容，仍值得布局。
“轉(zhuǎn)債市場作為企業(yè)融資一種重要通道，在未來必將發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用，轉(zhuǎn)債市場會繼續(xù)保持?jǐn)U容態(tài)勢。”寶曉輝表示，中國經(jīng)濟(jì)向好趨勢不會改變，A股市場上升潛力巨大，在這種上漲預(yù)期下，投資者可以選擇通過轉(zhuǎn)債進(jìn)行左側(cè)布局，以小博大，等待市場迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
“對于機(jī)構(gòu)而言，尤其是多年鉆研可轉(zhuǎn)債二級市場、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，更具備利用多因子量化模型的優(yōu)勢，考察各因子對可轉(zhuǎn)債在二級市場表現(xiàn)及其追蹤正股彈性帶來的對整體組合的影響。在可轉(zhuǎn)債組合逐漸具備觸發(fā)強(qiáng)贖條款的價值回歸的過程中，通過建模等量化方式，去獲得更多的超額收益來源。”賀金龍說道。
對于當(dāng)前可轉(zhuǎn)債退市的情形，部分市場研究人士建議，適度提高可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻。目前，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的一個共性門檻，是最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。
賀金龍表示，由于發(fā)行門檻更多的是基于轉(zhuǎn)債發(fā)行時點(diǎn)對過去歷史靜態(tài)的監(jiān)測，因此能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司本身是上市公司中較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體。投資者需對轉(zhuǎn)債上市后，轉(zhuǎn)債發(fā)行主體未來的基本面進(jìn)行跟蹤，以及嚴(yán)格執(zhí)行分散持倉、合理均衡配置等風(fēng)控條件。
