今年以來，國企分拆隊伍不斷擴容。中央國有企業(yè)方面，中國能建、中國聯(lián)通、中國交建、南方航空、華潤電力、中國電建等首次披露或更新子公司分拆上市進程。地方國有企業(yè)方面，星網(wǎng)銳捷首次發(fā)布籌劃分拆公告。從拆分子公司的業(yè)務(wù)來看，涉及新能源、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物流、設(shè)計等新興領(lǐng)域。

對此，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《證券日報》記者表示，新一輪國企改革深化提升行動的醞釀實施，以及年內(nèi)國資委鼓勵央企加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局力度，已成為國企分拆上市的重要動機所在，對于推進國企改革、加快國有資產(chǎn)資本化、助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展等具有積極的示范意義。

政策持續(xù)助推

國企分拆

從政策面來看，我國對國企分拆上市的政策支持力度明顯加大。2022年1月份，中國證監(jiān)會公布《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，境內(nèi)拆分上市輪候時間縮短。2022年5月份，國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進價值實現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。今年以來，新一輪國企改革深化提升行動逐步醞釀與推進，5月份國資委多次作出支持央企加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的部署。

從分拆目的來看，“促進國有資產(chǎn)保值增值”成為公告提示中的關(guān)鍵詞。萬聯(lián)證券宏觀研究員于天旭對《證券日報》記者表示，分拆上市能夠滿足國企改革資產(chǎn)重組需求，并助力建設(shè)中國特色估值體系，同時有助于鼓勵培育、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，打造一批“專精特新”的戰(zhàn)略性布局的科創(chuàng)企業(yè)，與國家的戰(zhàn)略發(fā)展方向更貼近。對于母公司而言，有助于實現(xiàn)企業(yè)“一業(yè)一企”的專業(yè)化整合，幫助母公司更加聚焦主業(yè)。

此外，如分拆成功，子公司也將迎來新的發(fā)展機遇。于天旭補充道，分拆上市成功后，子公司可以拓寬融資渠道，加速產(chǎn)業(yè)升級，增加研發(fā)投入。從估值角度來看，分拆上市后，子公司的業(yè)務(wù)特點、成長性、盈利能力等方面更加突出，有助于提升企業(yè)估值和市場認可度。

“通過分拆子公司上市，能夠解決下屬子公司的激勵問題、進一步提高公司治理的規(guī)范性。”高禾投資管理合伙人劉盛宇對《證券日報》記者表示。

從資本市場來看，國企分拆具有重要意義。于天旭表示：“國企的資產(chǎn)重組、混改上市的示范作用將進一步推廣覆蓋至更多A股國有上市公司。并且，分拆上市為子公司提供了更多資金和資源支持，有助于加速產(chǎn)業(yè)鏈升級，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)建設(shè)方向，在不同領(lǐng)域形成不同層級的示范企業(yè)。此外，分拆上市有助于盤活上市平臺，實現(xiàn)資金更高效的運轉(zhuǎn)，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。”

需處理好關(guān)聯(lián)交易

與業(yè)務(wù)獨立性

從國企分拆上市的進展來看，需要經(jīng)歷籌劃分拆、董事會預(yù)案、股東大會通過、國資委審批、準備上市等多重階段，因此粗略估計，分拆上市成功至少需要一年的時間。

柏文喜表示，國企分拆子公司的成功要素一方面是被分拆業(yè)務(wù)的成熟度、規(guī)模大小、相對獨立性和盈利能力與成長性，另一方面是與母公司關(guān)聯(lián)交易的解決方案與市場化運營發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。

“實踐中分拆籌劃到正式上市的時間比較久，主要在于被分拆業(yè)務(wù)板塊在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、市場與母公司分離和獨立過程中需要處理和平衡好各方面的利益沖突與矛盾，尤其是需要處理好關(guān)聯(lián)交易與業(yè)務(wù)獨立性問題，此項工作必然存在較大的難度，其操作需要較長過程。”柏文喜進一步表示。

劉盛宇也持有類似觀點，他解釋，子公司的業(yè)務(wù)獨立性、市場化業(yè)務(wù)份額是決定分拆是否成功的關(guān)鍵因素之一。如果子公司對母公司的依賴度較高，與母公司的關(guān)聯(lián)交易占比達到30%至50%以上，分拆的合理性及分拆后的獨立經(jīng)營能力將會是不小的挑戰(zhàn)。

談及適合分拆的條件，柏文喜表示，那些業(yè)務(wù)發(fā)展相對成熟和獨立、與母公司關(guān)聯(lián)交易易于處理、資產(chǎn)和人員清晰獨立的潛在標的更適合被分拆。預(yù)計國企涉及創(chuàng)新業(yè)務(wù)、創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用與市場化程度較高的細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)更多分拆子公司。

在農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥看來，預(yù)計半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟、高端制造、新能源等將成為國企分拆子公司的主要方向。

一位投行人士提醒，對于處于新興行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有高增長機會的公司，需要衡量分拆后子公司擁有獨立自主性后，是否能減少負協(xié)同效應(yīng)并提升管理效率，并且分拆上市獲得的資金能否真正改善公司的經(jīng)營績效以及稀釋母公司持股比例的影響。