美聯(lián)儲(chǔ)12月政策基本定調(diào)
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周在布魯金斯學(xué)會(huì)的最新表態(tài)給12月會(huì)議定下了基調(diào)，從6月開始的激進(jìn)加息政策很可能將從下周會(huì)議開始逐步減速。他的觀點(diǎn)也和此前公布的會(huì)議紀(jì)要及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新表態(tài)類似，顯示在委員會(huì)內(nèi)部已經(jīng)達(dá)成了主要共識(shí)。
美聯(lián)儲(chǔ)此前將政策立場的調(diào)整歸因于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響相關(guān)的滯后效果和幅度尚存在不確定性。最新數(shù)據(jù)顯示，通脹見頂回落的趨勢正越發(fā)明顯。上周公布的10月個(gè)人消費(fèi)開支物價(jià)指數(shù)PCE同比增長6.0%，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的核心PCE增長為5.0%，漲幅均有所回落。此前公布的采購經(jīng)理人調(diào)查（PMI）顯示，消費(fèi)需求逐漸平衡和供應(yīng)鏈改善令企業(yè)上游成本壓力持續(xù)回落，給通脹減壓。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，物價(jià)降溫毫無疑問給了政策調(diào)整的空間，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月有所行動(dòng)。但顯然通脹依然處于高位，緊縮周期的停頓看來還很遙遠(yuǎn)。
值得注意的是，在物價(jià)見頂?shù)耐瑫r(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力也在加大。作為美國工廠活動(dòng)的關(guān)鍵晴雨表，供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM制造業(yè)指數(shù)11月降至49，進(jìn)入收縮區(qū)間。未來一周公布的服務(wù)業(yè)PMI調(diào)查預(yù)計(jì)也將顯示擴(kuò)張進(jìn)一步放緩，并接近榮枯線。美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書顯示，高通脹和加息正令經(jīng)濟(jì)不確定性升溫。
芝商所（CME）利率觀察工具顯示，12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率接近80%，而明年本輪利率峰值預(yù)期從上月高位5.07%降至4.95%，同時(shí)投資者認(rèn)為，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)明年末美聯(lián)儲(chǔ)利率將降至4.51%，這意味著兩次降息的空間。受此影響，與利率關(guān)聯(lián)密切的2年期美債收益率回落至4.30%以下，美元指數(shù)則失守104關(guān)口。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于政策提前轉(zhuǎn)向持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（James Bullard）近日表示，降息或需要等到2024年之后才會(huì)出現(xiàn)。鮑威爾也試圖避免任何關(guān)于降息的討論，稱在恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定還有很長的路要走，歷史強(qiáng)烈警告不要過早放松政策。
就業(yè)市場持續(xù)緊張或給通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)帶來不確定性，11月非農(nóng)報(bào)告顯示，薪資增速回升和失業(yè)率低位繼續(xù)給企業(yè)勞動(dòng)力成本施壓。不少美聯(lián)儲(chǔ)官員此前擔(dān)心，勞動(dòng)力市場緊張導(dǎo)致的工資增長將給通脹增加上行壓力。施瓦茨向記者表示，就業(yè)市場尚沒有明顯放緩跡象，工資增速加快，美聯(lián)儲(chǔ)需要?jiǎng)趧?dòng)力市場更快降溫，以實(shí)現(xiàn)軟著陸的目標(biāo)。不過這條道路已經(jīng)很窄，他認(rèn)為，除非在降低服務(wù)業(yè)通脹方面取得更多進(jìn)展，否則利率風(fēng)險(xiǎn)將向更高的水平傾斜。施瓦茨預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在下周會(huì)將加息速度放緩至50個(gè)基點(diǎn)，然后明年2月再加息25個(gè)基點(diǎn)后選擇暫停觀望。近期數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者活力將支持美國第四季度和明年第一季度GDP將保持在擴(kuò)張軌道上，但接下來加息造成的金融緊縮狀況將使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)淺衰退。
資金出逃美股或面臨考驗(yàn)
隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放未來將放緩加息的信號(hào)，美股反彈的動(dòng)能并未衰竭。在樂觀的投資者看來，由利率帶來的市場不確定性正在降低，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）恐慌指數(shù)（VIX）自10月12日美股創(chuàng)下年內(nèi)低位時(shí)飆升至34.53后逐步回落，目前已經(jīng)跌至19.06，創(chuàng)今年4月以來新低。
值得注意的是，資金流向顯示出投資者獲利了結(jié)的心理。根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商EPFR Global的數(shù)據(jù)，過去一周美國股票基金共流出162億美元，為4月份以來的新高，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂再次浮現(xiàn)。
克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)布的一份報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的利率已經(jīng)超出了通常遵循貨幣政策規(guī)則所要求的水平。由美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)則測算的最新季度利率預(yù)期顯示，今年四季度短期利率目標(biāo)應(yīng)為3.52%，這低于目前3.75%-4.00%的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，而接下來考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息周期并未結(jié)束，借貸成本上升或進(jìn)一步?jīng)_擊經(jīng)濟(jì)。
Swissquote Bank高級(jí)分析師奧茲卡德斯卡亞（Ipek Ozkardeskaya）認(rèn)為：“強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)其緊縮政策，并可能以相對(duì)更高的最終利率為目標(biāo)，這對(duì)股票估值不利。因此，標(biāo)普500指數(shù)反彈空間有限，這也與今年迄今的下跌通道頂部重合，應(yīng)該標(biāo)志著這輪熊市上漲結(jié)束，預(yù)計(jì)指數(shù)下一步將跌至3400點(diǎn)附近。”
作為今年預(yù)測美股走勢最準(zhǔn)的華爾街分析師、摩根士丹利首席股票策略師威爾遜（Mike Wilson）也發(fā)出警告，稱未來美國企業(yè)業(yè)績將大幅向下修正，并對(duì)美股造成沉重打擊。
“熊市還沒有結(jié)束，如果我們的收益預(yù)測正確的話，美股還將繼續(xù)走低。”威爾遜在展望中預(yù)測，“美股公司的利潤將在未來一年下降11%。屆時(shí)，受傷的將不僅僅是對(duì)利率更為敏感的科技公司，痛苦將蔓延至更大范圍。預(yù)計(jì)明年前四個(gè)月的某一時(shí)刻，標(biāo)普500指數(shù)將跌至3000-3300點(diǎn)之間。我們認(rèn)為，到那個(gè)時(shí)候，盈利預(yù)期的修正加速度將達(dá)到頂峰。”
美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里斯（Ethan Harris）表示，經(jīng)濟(jì)衰退隨時(shí)可能發(fā)生，因?yàn)槊绹械闹饕?jīng)濟(jì)指標(biāo)要么已經(jīng)處于衰退區(qū)域，要么在最近幾個(gè)月朝著這個(gè)方向發(fā)展。盡管美國勞動(dòng)力市場仍在繼續(xù)增長，但他指出，過去12個(gè)月的就業(yè)增長趨勢是下滑的，如果持續(xù)下去，到2023年夏季，就業(yè)將轉(zhuǎn)為負(fù)增長。美國銀行仍然看跌2023年上半年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。屆時(shí)敘事將改變，從通貨膨脹和利率沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ撕托刨J沖擊。投資策略上，美銀認(rèn)為上半年做多債券，為硬著陸風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備，下半年做多股票，美聯(lián)儲(chǔ)政策見頂后風(fēng)險(xiǎn)偏好將改善。
