潘悅 制圖

A股分拆上市分布 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

今年以來(lái)，A股公司分拆上市持續(xù)活躍，當(dāng)前已有逾百家A股公司發(fā)布分拆上市相關(guān)計(jì)劃。分拆上市的子公司多聚焦于計(jì)算機(jī)、電子、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等熱門賽道，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所成為A股公司分拆上市的主要目的地。

機(jī)構(gòu)分析，伴隨著A股市場(chǎng)中多元化經(jīng)營(yíng)的公司逐漸增多、市場(chǎng)交易和監(jiān)管環(huán)境逐步成熟，未來(lái)分拆上市的相關(guān)案例將繼續(xù)增加，并成為資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。

近段時(shí)間，A股分拆上市持續(xù)活躍，9月以來(lái)，多家公司發(fā)布了分拆上市相關(guān)計(jì)劃。

9月27日晚間，深圳華強(qiáng)公告了關(guān)于分拆所屬子公司深圳華強(qiáng)電子網(wǎng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“電子網(wǎng)”）至創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)展。公告顯示，電子網(wǎng)已于近期向深交所提交了審核問(wèn)詢函的回復(fù)和中介機(jī)構(gòu)核查意見等文件。

9月26日晚間，科達(dá)制造公告，公司擬分拆控股子公司安徽科達(dá)機(jī)電股份有限公司至境內(nèi)證券交易所上市。

9月16日，星網(wǎng)銳捷公告稱，公司分拆控股子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銳捷網(wǎng)絡(luò)”）至創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已經(jīng)通過(guò)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核。同日，中國(guó)長(zhǎng)城披露稱，公司分拆所屬子公司長(zhǎng)城信息股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已獲深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核通過(guò)。

9月13日，誠(chéng)志股份公告稱，公司擬啟動(dòng)分拆北京誠(chéng)志永華至深圳證券交易所上市的前期籌備工作；同日，中國(guó)能建披露了關(guān)于分拆所屬子公司中國(guó)葛洲壩集團(tuán)易普力股份有限公司重組上市的預(yù)案（二次修訂稿）。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者綜合梳理Wind數(shù)據(jù)及上市公司公告發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)已有逾百家上市公司發(fā)布了分拆子公司上市的相關(guān)計(jì)劃。自2021年2月首只“A拆A”上市股誕生以來(lái)，至2022年3季度末，當(dāng)前A股市場(chǎng)已有17只分拆上市股，其中今年通過(guò)“A拆A”上市的已有8只。隨著上述兩家公司分拆上市的獲批，今年以來(lái)“A拆A”上市公司有望超10家。

業(yè)內(nèi)專家表示，近兩年A股市場(chǎng)分拆上市數(shù)量的顯著增多，主要得益于制度層面的不斷完善和市場(chǎng)環(huán)境的不斷成熟。

2004年7月，《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》發(fā)布，允許符合條件的A股上市公司分拆所屬子公司到境外上市；2019年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《分拆境內(nèi)上市規(guī)定》），明確A股上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市的規(guī)則；2022年1月5日，《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，整合境內(nèi)外分拆上市規(guī)則，統(tǒng)一和完善境內(nèi)外監(jiān)管要求，前述兩項(xiàng)規(guī)則就此廢止。中金公司研報(bào)顯示，尤其是在2019年出臺(tái)《分拆境內(nèi)上市規(guī)定》后，近兩年披露或正在進(jìn)行子公司分拆上市流程的A股上市公司數(shù)量顯著增多。“分拆上市作為常用的資產(chǎn)重組手段，在A股逐步發(fā)展的過(guò)程中已經(jīng)具有較為成熟的市場(chǎng)環(huán)境。”中金公司指出。

從當(dāng)前發(fā)布“A拆A”計(jì)劃的上市公司來(lái)看，分拆上市的子公司多聚焦于計(jì)算機(jī)、電子、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等熱門賽道。業(yè)內(nèi)專家分析原因稱，一方面，一些公司有獨(dú)立融資需求；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于這些熱門板塊的追捧也使其分拆上市更方便獲得融資。

例如，前述誠(chéng)志股份擬分拆上市的子公司北京誠(chéng)志永華的主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶材料和精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)；科達(dá)制造子公司安徽科達(dá)機(jī)電主要從事墻材機(jī)械裝備及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售；星網(wǎng)銳捷子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商；深圳華強(qiáng)子公司電子網(wǎng)則是一家面向電子元器件垂直產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)B2B綜合服務(wù)商。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所成為A股公司分拆上市的主要目的地。上述實(shí)現(xiàn)“A拆A”上市的17家公司中，7家在科創(chuàng)板上市、8家在創(chuàng)業(yè)板上市，占比超八成。此外，今年以來(lái)，北交所也成為不少A股公司分拆上市的“新寵”。根據(jù)上市公司公告，安琪酵母、泰和新材、長(zhǎng)虹美菱、沃爾核材、南鋼股份等多家上市公司將北交所作為子公司擬分拆上市目的地。

中金公司分析，目前A股多層次的資本市場(chǎng)制度逐漸發(fā)展完善，特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所，為投資者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投資提供了場(chǎng)所和渠道。同時(shí)，相較主板，這些板塊對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利性等方面的門檻有所放寬，對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，鼓勵(lì)尚未盈利但成長(zhǎng)性較高的子公司上市能夠有效地給母公司帶來(lái)估值的提升。預(yù)計(jì)未來(lái)A股上市公司分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所上市的案例數(shù)量會(huì)繼續(xù)增加。

對(duì)于A股上市公司分拆子公司上市的原因，中金公司認(rèn)為，主要有五個(gè)方面：為子公司獲取資金和資源，降低后續(xù)融資難度；提高業(yè)務(wù)集中度、改善公司治理、加強(qiáng)組織隔離；改善財(cái)務(wù)情況，幫助子公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)；擴(kuò)大公司主體影響力；滿足部分國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組需求，助力國(guó)企改革，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，分拆上市是能夠幫助國(guó)企豐富、梳理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的手段。

從相關(guān)上市公司公告也可以看出，分拆上市目的不外乎上述五方面。例如，科達(dá)制造表示，分拆子公司上市是為了進(jìn)一步強(qiáng)化公司及控股子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司墻材機(jī)械裝備獨(dú)立品牌影響力，拓寬子公司融資渠道，有利于公司聚焦突出主業(yè)，增強(qiáng)子公司的獨(dú)立性；中國(guó)能建也在公告中稱，通過(guò)本次分拆，公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，同時(shí)將子公司重組上市后的新主體打造成為獨(dú)立上市平臺(tái)，通過(guò)上市融資增強(qiáng)資金實(shí)力，強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

A股公司分拆上市帶來(lái)的好處不少。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，分拆上市后，上市公司所屬業(yè)務(wù)能夠獲得更多融資，分拆上市的公司增多也為資本市場(chǎng)提供了更多可能性，企業(yè)間的良性競(jìng)爭(zhēng)也促進(jìn)行業(yè)加速發(fā)展，對(duì)于熱衷于在特定賽道“加注”的投資者來(lái)說(shuō)，是長(zhǎng)期利好。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，通過(guò)分拆上市，可以提高公司估值并能擴(kuò)大其在資本市場(chǎng)的影響力，結(jié)合拆分出來(lái)的相關(guān)業(yè)務(wù)，該公司可能在不同領(lǐng)域的影響力都會(huì)增加。同時(shí)，上市公司也能得到更多融資，擁有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

中金公司認(rèn)為，伴隨著A股市場(chǎng)中多元化經(jīng)營(yíng)的公司逐漸增多、市場(chǎng)交易和監(jiān)管環(huán)境逐步成熟，未來(lái)“分拆上市”的相關(guān)案例將繼續(xù)增加，并成為資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。

與此同時(shí)，也要防范分拆上市面臨的風(fēng)險(xiǎn)。中金公司指出，分拆上市主要面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是母公司的“空心化”風(fēng)險(xiǎn)；二是母子公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；三是子公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，如果公司之間的經(jīng)營(yíng)、決策和人員沒有做到完全隔離，則有可能誘發(fā)非公平的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送乃至利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)逃避等問(wèn)題，損害中小投資者利益。

中金公司建議，投資者對(duì)于分拆上市公司要進(jìn)行“三步走”判斷：第一步，觀察分拆后母公司對(duì)于子公司的持股情況，判斷分拆上市的種類；第二步，判斷“分拆上市”是否面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)，包括是否符合監(jiān)管規(guī)定的盈利和資產(chǎn)要求、是否存在明顯的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等；第三步，判斷“分拆上市”是否能帶來(lái)價(jià)值，包括母公司和子公司之間的協(xié)同效應(yīng)是否被削弱、子公司的估值是否相較在母公司體內(nèi)得到提升、公司的經(jīng)營(yíng)效率是否提高等。（記者 李靜）