看好歲末年初跨年行情窗口期
歲末年初的跨年行情是最好窗口期，A股或?qū)⒂瓉黹L牛中的整固。這并不改變我國長期股權(quán)投資時代的大趨勢，短期的波折是積蓄長期上漲的動力，正如《道德經(jīng)》中所述：“曲則全，枉則直”。
2021年A股指數(shù)振幅創(chuàng)歷史新低，2022年市場振幅有望擴大，歲末年初行情可觀。三大因素支撐我們看好春季行情：一是宏觀政策寬松，從寬貨幣走向?qū)捫庞?，地產(chǎn)政策積極微調(diào)；二是當前ROE尚處在回升周期中，預(yù)計ROE上升將持續(xù)至2022年一季度；三是上年11月至次年3月歷來是躁動行情的窗口期。
對于2022年全年，我們認為需降低預(yù)期。2019年初我們提出，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和居民資產(chǎn)配置向股市遷移，A股或?qū)㈩愃?980年代美股開啟長牛。但是長牛并不意味著沒有波動，長牛中的回撤每3到4年可能出現(xiàn)一次，背景是投資時鐘處于滯脹階段。2019年開啟的這輪牛市已經(jīng)歷三年上漲。展望2022年，A股或?qū)⒂瓉黹L牛中的休整，擾動因素包括：通脹制約利率、ROE周期性回落等。
配置上，我們建議重點關(guān)注三條主線：一是隨著經(jīng)濟下行壓力被對沖以及房地產(chǎn)債務(wù)擔憂消退，大金融行業(yè)有望迎來修復(fù)；二是硬科技行業(yè)基本面較好，股價表現(xiàn)強勁，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈未來幾年有望維持高景氣，階段性消化估值需要等市場環(huán)境改變；三是當前消費行業(yè)盈利、基金配置均處在低位，往后看消費板塊的基本面有望回暖，性價比將改善。2022年值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性亮點有二：一是受益于漲價的銅和豬產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)，二是疫情受損行業(yè)（航空、機場、旅游）困境反轉(zhuǎn)。
廣發(fā)證券 戴康
2022年預(yù)計將走向
2021年的“鏡像”
結(jié)構(gòu)上，我們預(yù)判2022年在五個特征上將走向2021年的“鏡像”：
一是，大類資產(chǎn)或?qū)⒊尸F(xiàn)商品上行趨緩、股市下行壓力增大、美債利率上行的組合，整體表現(xiàn)預(yù)計是2021年的“鏡像”。
二是，2022年進入產(chǎn)能擴張“下半場”，但卻遭遇企業(yè)盈利“下行期”，2022年盈利上的“供需缺口”將過渡到潛在的“供給過剩”。
三是，2022年“雙碳穩(wěn)信用”周期開啟，將修復(fù)2021年的結(jié)構(gòu)性信用分化。“一加一穩(wěn)”的雙碳信用格局，將形成2021年結(jié)構(gòu)性緊信用的鏡像。
四是，從2022年盈利環(huán)境和金融條件來看，將略有利于大盤風格。如果進一步綜合各寬基指數(shù)、各市值區(qū)間的盈利預(yù)測與動態(tài)估值，我們傾向于判斷2022年的市場風格很難形成“一邊倒”態(tài)勢，市值風格走向均衡。
五是，2021年的行業(yè)表現(xiàn)脈絡(luò)，最顯著特征為“上游好于中下游”。2022年基于PPI-CPI剪刀差收斂、供需缺口逆轉(zhuǎn)、信用周期“一加一穩(wěn)”，行業(yè)配置視線將更多移向“中下游”的線索。
行業(yè)配置上，我們建議關(guān)注PPI-CPI傳導(dǎo)受益的白電、食品加工等；“雙碳”寬信用主線的軌交、綠色建筑、綠電運營商等；“供需缺口”或“供需共振”的新能源材料和軍工；以及新興賽道景氣分化受益的新能源車、光伏組件、半導(dǎo)體設(shè)備等。
招商證券 張夏
A股整體
可能呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”的態(tài)勢
2022年，居民資金向“含權(quán)理財”轉(zhuǎn)移的趨勢仍在，但在流動性明顯寬松之前，增量資金入市節(jié)奏較前兩年有所放緩。一方面A股流通市值明顯增大，A股的換手率中樞將會保持相對較低狀態(tài)。另一方面，機構(gòu)重倉的股票估值處在歷史較高的位置。A股的行情將會呈現(xiàn)從喧囂到平淡的態(tài)勢，仍有局部的結(jié)構(gòu)性的投資機會，但是幅度可能很難像過去三年一樣的波瀾壯闊。
節(jié)奏方面，2022年宏觀經(jīng)濟形勢或呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的態(tài)勢，出口面臨高基數(shù)下的下行壓力，投融資需求有待穩(wěn)增長政策進一步推出，企業(yè)盈利增速在上半年保持下行態(tài)勢，觸發(fā)逆周期政策更加積極，新增社融增速有望在三季度前后轉(zhuǎn)正，帶來盈利預(yù)期上行，屆時A股將迎來新一輪上行周期的起點。因此，A股整體可能呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”的態(tài)勢，類似“√”。
市場風格方面，2022年雖然在新興產(chǎn)業(yè)上仍有很多投資機會，而“專精特新”、趨勢向上的新興行業(yè)中小公司也有獲得較高收益率的機會。但整體來看由于企業(yè)盈利增速處在下行的趨勢，整體環(huán)境更有利于業(yè)績相對穩(wěn)定的大盤股，大盤風格有望占優(yōu)。價值和成長風格則可能更加均衡，呈現(xiàn)輪動的特征。
行業(yè)配置方面，圍繞“逆周期”政策發(fā)力的低估值修復(fù)，以及順應(yīng)新科技產(chǎn)業(yè)趨勢的“順科技”TMT是核心布局思路。一方面，經(jīng)濟增長的三重壓力之下，穩(wěn)增長政策有望推出，可布局“流動性改善”“穩(wěn)社融”“新（能源基建與數(shù)字）基建”“穩(wěn)地產(chǎn)”“促消費”等方向。另一方面，以AIoT為代表的新一輪信息技術(shù)革命正在孕育，自動駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等局部趨勢正在加速；消費端，隨著科技巨頭涌入，“元宇宙+AR”產(chǎn)業(yè)化正提速。因此科技領(lǐng)域可關(guān)注AIoT應(yīng)用落地（智能駕駛+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）以及“元宇宙+VR”。
民生證券 牟一凌
2022年充滿機遇
2021年，信用條件收緊，經(jīng)濟增長放緩，而宏觀杠桿率的下行幅度已經(jīng)超越了2018年。在這樣環(huán)境下，全市場看似并未下跌，但疫情發(fā)生以來的估值已經(jīng)明顯壓縮，回到了2019年底水平。能源主動轉(zhuǎn)型下，傳統(tǒng)周期的盈利貢獻與新能源的估值貢獻支撐全市場抵消了經(jīng)濟周期下行的壓力。機構(gòu)投資者長時間的持倉穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)在此期間被打破，全市場大市值投資者出現(xiàn)了歷史級別的跑輸。與部分投資者認為當下站在3年牛市的終點不同，我們認為當下反而是站在經(jīng)歷了一年的短周期調(diào)整后的市場：杠桿水平的下降、估值壓縮和投資者結(jié)構(gòu)的重塑。
2022年充滿機遇，我們重點強調(diào)傳統(tǒng)周期企業(yè)的盈利價值被市場重新認知的機遇（銅、原油、煤炭、鋁），關(guān)注信用回升下房地產(chǎn)和銀行的價值修復(fù)，電力將是最具成長性的能源，結(jié)構(gòu)短缺下帶來電力板塊和電網(wǎng)建設(shè)的投資機遇。共同富裕下的鄉(xiāng)村振興將成為2022年后最重要的新成長線索，對應(yīng)的縣域消費將對2016年以來的消費品毛利率的結(jié)構(gòu)性分化產(chǎn)生新的影響，從而帶來新的共識以外的投資機遇。
興業(yè)證券 張啟堯
2022年市場仍將具有賺錢效應(yīng)
以結(jié)構(gòu)性機會為主
2022年仍將是一個有賺錢效應(yīng)、以結(jié)構(gòu)性機會為主、講究自下而上精選個股的市場。重點看好七大方向：
一、光伏。在“碳達峰、碳中和”的政策目標下，各國繼續(xù)加大對光伏行業(yè)的支持力度。在需求高景氣的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格仍將維持高位。
二、風電。風電大基地項目后續(xù)有望穩(wěn)步推進，行業(yè)未來的成長性也愈加確定。
三、新能源車。國內(nèi)外需求持續(xù)高增。
四、軍工、軍機航空產(chǎn)業(yè)鏈。戰(zhàn)略看多“十四五”期間軍工行業(yè)補償式發(fā)展需求。2020年第二季度以來國防軍工板塊毛利率加速上升，資本開支充分增長，意味著在手訂單和未來可獲得訂單較高，盈利持續(xù)性較好。建議重點關(guān)注新型軍機產(chǎn)業(yè)鏈、元器件、航空材料及發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。
五、半導(dǎo)體。全球半導(dǎo)體設(shè)備市場持續(xù)高景氣。據(jù)測算，2021年全球半導(dǎo)體銷售額將達到55.09億美元，同比增速達25%。國內(nèi)核心設(shè)備公司有望加速成長，半導(dǎo)體材料廠商國產(chǎn)化進度全面加速。
六、5G新基建。三大運營商物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增。后續(xù)經(jīng)濟下行壓力下，新基建方向更受倚重。
七、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。隨著前期的調(diào)整，整體性價比已經(jīng)凸顯。當前隨著宏觀貨幣政策組合從“寬貨幣緊信用”向“寬貨幣穩(wěn)信用”轉(zhuǎn)換，消費和成長之間的估值差也有望收斂，相對景氣優(yōu)勢明顯。而從長期來看，中國創(chuàng)新藥市場增速將顯著大于仿制藥，預(yù)計將帶來醫(yī)藥研發(fā)支出的大幅增長，創(chuàng)新藥、CXO板塊景氣度將得到長期支撐。
中信建投 陳果
2022年寧組合外延拓展
2021年，是中國經(jīng)濟和資本市場砥礪前行的一年。2022年，政策和盈利預(yù)期雖將有所波動，但資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛格局并未改變。A股的兩大長牛邏輯：企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移也仍然成立。因此，我們對資本市場依然充滿希冀，持謹慎樂觀態(tài)度。
如果說2021年的結(jié)構(gòu)主線圍繞我們提出的“從茅指數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)幗M合”展開，2022年，我們認為結(jié)構(gòu)上的新線索依然可期：一是圍繞碳中和、中國智造等時代主線展開的寧組合核心賽道（新能源汽車、光伏、IGBT等）將持續(xù)維持高景氣。部分產(chǎn)業(yè)鏈雖有分化擔憂，但我們依然可以尋找到受益于量增而不受價格或競爭格局惡化的確定性高增長領(lǐng)域，且在A股盈利中低速增長背景下，此部分細分領(lǐng)域仍將凸顯稀缺性。此外，隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)變化，寧組合的外延也有望進一步拓展至軍工、儲能、消費電子以及重新步入成長期的綠電、電網(wǎng)等。二是茅指數(shù)表現(xiàn)有望邊際轉(zhuǎn)好，汽車零部件、食品飲料、農(nóng)林牧漁等困境反轉(zhuǎn)的消費長賽道有望在龍頭提價、疫情好轉(zhuǎn)和產(chǎn)業(yè)周期變化背景下迎來復(fù)蘇。三是新一輪科技浪潮正在興起，產(chǎn)業(yè)迭代新賽道如VR/AR/MR、智能汽車、元宇宙、數(shù)字經(jīng)濟等或?qū)⒂楷F(xiàn)新機遇。
2022年，在風格上，我們認為景氣中小盤更是不可忽視的方向。與宏觀聯(lián)動性不強，但受益于產(chǎn)業(yè)變革的中小盤投資機遇正在上升。同時，政策對于“專精特新”方向的支持亦有望增強。把握時代主線，掘金景氣中小盤。整體而言，2022年的機遇仍大于風險及挑戰(zhàn)。
長江證券 包承超
看好中國制造業(yè)隱形冠軍
2022年可能將是非同尋常的一年，在寬松政策退潮、防疫從對抗轉(zhuǎn)向共存的趨勢下，全球經(jīng)濟或?qū)⒒貧w新的“常態(tài)”，中國經(jīng)濟也將為下一個20年重塑起點。
中性情景下，我們認為國內(nèi)貨幣政策仍將保持相對獨立的決策立場，流動性環(huán)境中性偏松，受海外干擾較小。我們已逐步看到“新動能”（類似于新基建等）在信用增量上開始有部分能力去對沖“舊動能”（房地產(chǎn)開發(fā)投資）的拖累。偏寬的貨幣、偏弱但不失速的信用，依然會使得金融市場剩余流動性環(huán)境保持寬裕，我們對2022年A股市場依然樂觀。
行業(yè)配置上，長期維度，我們依然堅定看好中國制造業(yè)隱形冠軍，另外看好共同富裕下大眾消費品的長期成長機會。首先，中國擁有全球最為完整的工業(yè)系統(tǒng)和制造產(chǎn)業(yè)鏈，綜合成本和技術(shù)優(yōu)勢突出。經(jīng)歷過去十年的洗牌出清，我們發(fā)現(xiàn)有相當多的制造業(yè)細分行業(yè)已逐步呈現(xiàn)競爭格局清晰、龍頭優(yōu)勢顯著的特征。這樣的機會在化工、金屬材料、工業(yè)機械、消費制造等資本品和原材料領(lǐng)域中廣泛存在。另外，看中期，我們還注意到海外資本開支的需求正逐步上行，疊加這一需求判斷，中國制造中的隱形冠軍將呈現(xiàn)較高的溢價。
另一方面，審視全球過去40年重要上市企業(yè)資本開支情況，可以清楚地看到，中國可選消費在金融危機后的10年是典型的成長期，但相比全球，大眾消費的成長性卻乏善可陳。未來在共同富裕大背景下，重點關(guān)注低收入人群邊際消費傾向提升中帶來的大眾消費品的成長機會。
華西證券 李立峰
行情將由一線龍頭個股向
二三線優(yōu)質(zhì)成長個股擴散
2022年A股將演繹“高質(zhì)量發(fā)展牛”，精選優(yōu)質(zhì)賽道成為投資者的首要任務(wù)。中國經(jīng)濟已然步入新常態(tài)：經(jīng)濟發(fā)展模式從“粗獷式”發(fā)展轉(zhuǎn)向成了“高質(zhì)量”發(fā)展模式。因此運行特征上，A股2022年將難以出現(xiàn)普漲行情，部分細分賽道擁擠成為常態(tài)。但這并不構(gòu)成看空成長及消費股的充分理由，A股亦有可能依靠“細分優(yōu)質(zhì)賽道的板塊快速輪動”來打破賽道擁擠的僵局。并且2022年A股日成交量有望延續(xù)在萬億元規(guī)模以上，板塊輪動依舊較快。
投資策略上，2022年A股投資靠躺贏“龍頭”的策略并不占優(yōu)，預(yù)計行情將由一線龍頭個股向二三線優(yōu)質(zhì)成長個股擴散。行業(yè)配置上，2022年大概率將演繹“結(jié)構(gòu)性”行情，“成長性、平穩(wěn)性”是2022年行業(yè)配置的重要考慮要素，推薦關(guān)注消費和成長主線。
站在當前時點，我們給予2022年A股行業(yè)配置建議，具體到六大優(yōu)質(zhì)賽道，分別為：新能源、智能化電動車、半導(dǎo)體、軍工、高端/次高端白酒、創(chuàng)新藥/CXO等。
一年之計在于春。以史為鑒，市場流動性充裕，政策層面偏暖等諸多因素影響下，一季度A股往往演繹“派紅包”結(jié)構(gòu)性行情，2022年A股或?qū)⑼瑯映霈F(xiàn)“春季躁動”。
平安證券 魏偉
2022年A股市場
整體波動向上
我們認為2022年整體的市場環(huán)境是“經(jīng)濟再平衡+流動性邊際寬松”的組合。經(jīng)濟方面，消費邊際改善和我國出口韌性將成為經(jīng)濟的重要支撐項。流動性方面，在“穩(wěn)增長+通脹緩和”的背景下，我國貨幣政策有進一步打開的空間，2022年上半年將會是窗口期。社融預(yù)計緩慢企穩(wěn)回升，結(jié)構(gòu)上有望加大對實體產(chǎn)業(yè)支持力度。一方面是支持碳中和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括新舊產(chǎn)業(yè)的綠色升級；另一方面是推動資本市場成為科技創(chuàng)新的樞紐，未來資本市場直接融資有較大提升空間。
對于2022年的A股市場，我們認為市場整體波動向上，結(jié)構(gòu)性方面把握創(chuàng)新、綠色、消費三條主線。整體來看，“經(jīng)濟平衡修復(fù)+通脹風險緩和+穩(wěn)增長政策”的環(huán)境權(quán)益市場來說相對溫和，預(yù)計2022年A股整體波動向上，板塊輪動會隨著產(chǎn)業(yè)景氣和估值的變化更加頻繁。2022年的重點關(guān)注方向三條產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型主線：一是創(chuàng)新驅(qū)動主線，高端制造包括芯片、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、新材料、國防軍工等，數(shù)字經(jīng)濟包括5G和數(shù)據(jù)中心建設(shè)、云計算/人工智能/物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用；二是碳中和主線，新能源汽車、新能源、儲能、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)投資機會的擴散，同時注意防范階段性估值過高的風險；三是消費邊際改善主線，食品飲料和美容護理板塊高估值有望緩解，戶外活動盈利預(yù)期轉(zhuǎn)正，但消費改善幅度和節(jié)奏受疫情影響可能有波折。
中金公司 李求索
2022年指數(shù)
可能會迎來階段性機遇
疫情后的全球經(jīng)濟與市場大體呈現(xiàn)“先進先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化、長尾退出”的特征。盡管不確定性仍不少、市場路徑可能仍有波折，但中國企業(yè)盈利增長逐步改善、市場整體估值不高，市場環(huán)境逐步有利，重在依據(jù)市場主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性機遇。
我們判斷，需求偏弱、物價壓力逐步緩解是2022年資產(chǎn)配置需要重視的邏輯。在此背景下，2022年，A股公司盈利增速可能均呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢。疫情是否逐步接近尾聲及其對各地增長及行業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也將是值得關(guān)注的因素。
結(jié)構(gòu)性地看，中國自身產(chǎn)業(yè)趨勢與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢性機會。中國經(jīng)濟“新老分化”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級趨勢方興未艾；消費升級波折前行；數(shù)字經(jīng)濟趨勢螺旋上升；碳中和趨勢下的新老能源轉(zhuǎn)換日益明顯等。這些在2022年依然是值得重視的結(jié)構(gòu)性趨勢。
節(jié)奏上，隨著政策穩(wěn)增長力度加大，指數(shù)可能會迎來階段性機遇。一季度看政策落實，保障性住房等可能是重要抓手。配置方向短期以“穩(wěn)增長”為主線，中期以高端制造及消費等偏成長方向為主。市場潛在的風險可能包括債務(wù)壓力、增長超調(diào)、國際關(guān)系等。
(采寫：李雨琪 譚一凡 徐蔚 孫越 汪友若 唐燕飛 費天元 編輯：朱茵）
