全市場注冊制改革
預(yù)計兩會后提上日程
2月26日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，注冊制采取試點先行的原則，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)分步實行了注冊制，證監(jiān)會將在試點基礎(chǔ)上進(jìn)一步評估，待評估后將在全市場穩(wěn)妥推進(jìn)注冊制。
“在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，全市場注冊制改革頂層設(shè)計已經(jīng)確定，預(yù)計全國兩會之后，可能會提上日程，穩(wěn)步推進(jìn)。”博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春接受《證券日報》記者采訪時表示。
廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高接受《證券日報》記者采訪時表示，注冊制的根本目的是提高效率，降低融資成本，使資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。在推動全市場注冊制改革的過程中，需要關(guān)注以下四個關(guān)鍵問題：
第一，關(guān)注良性市場機(jī)制的形成。注冊制的成功在于降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資約束和融資成本，這就要求市場有甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機(jī)制，即投資者投資優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)可以獲得超額回報，投資劣質(zhì)上市公司將承擔(dān)虧損的風(fēng)險。通過這種自我篩選機(jī)制，可以確保上市公司群體的質(zhì)量，充分發(fā)揮資本市場為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的能力。
第二，關(guān)注市場紀(jì)律機(jī)制的形成。要形成良性的市場機(jī)制，金融中介機(jī)構(gòu)必須就位，形成外部約束機(jī)制。應(yīng)該鼓勵中介機(jī)構(gòu)在信息披露、治理結(jié)構(gòu)和退出機(jī)制等方面發(fā)揮“啄木鳥”的功能。
第三，關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的形成。機(jī)構(gòu)在甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面較個人投資者有明顯的優(yōu)勢，可以預(yù)料的是，機(jī)構(gòu)投資者占比越高，市場分化的可能性就越大，我國資本市場也就更加成熟。
第四，關(guān)注長期投資者的形成。長期投資者是資本市場穩(wěn)定的基石，也是市場的穩(wěn)定器。由于長期投資者資金規(guī)模通常較大，其基本特點是逆向思維，在市場低位建倉，高位調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，有利于降低市場波動率。
加大力度
引導(dǎo)中長期資金入市
“以更大力度推進(jìn)投資端改革。”2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議提出，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地，優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。
“目前，制約我國資本市場更快更穩(wěn)發(fā)展的一個主要因素是機(jī)構(gòu)投資者占比還不夠高，而更多地引入境外成熟機(jī)構(gòu)投資者是一條見效快的途徑。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對《證券日報》記者表示，未來可以從內(nèi)外兩個方面，發(fā)展高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者。
一是在國內(nèi)存量資金方面，首先，考慮到企業(yè)自身基本面與投資回報是長期資金主動入市所考慮的核心因素，未來可以通過穩(wěn)定投資者長期資金的回報預(yù)期，使保險資金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者入市數(shù)量不斷增加。其次，考慮到部分機(jī)構(gòu)投資者入市仍面臨一定的環(huán)境束縛，例如投資范圍、比例和考核時間等硬性指標(biāo)問題，未來可進(jìn)一步適當(dāng)放開社保、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)資金的入市限制，持續(xù)優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。在機(jī)構(gòu)投資者充分享受經(jīng)濟(jì)增長過程中新興行業(yè)所帶來的附加價值的同時，金融市場的供求關(guān)系將更為穩(wěn)定，“愿意來、留得住”的市場機(jī)制也將更加完善。
二是在增加外部增量資金方面，可以推動資本市場雙向開放，引入更多境外機(jī)構(gòu)投資者?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)偏平穩(wěn)，且資本市場估值相對較低，外資在高回報的吸引下持續(xù)流入中國。在此背景下，未來可以堅定推進(jìn)資本市場高水平雙向開放，持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)一步暢通國際國內(nèi)兩個市場要素資源自由有序流動。通過加強(qiáng)與境外資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通和政策協(xié)調(diào)，推動境外長期資金增加對我國資本市場的配置，使越來越多的外資機(jī)構(gòu)享受到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。
魏鳳春表示，資本市場不斷引導(dǎo)中長期資金入市，一大背景是中國居民財富的增長需要通過資本增值來獲取收益。機(jī)構(gòu)投資者主要包括公募基金、保險資管、社?；鸬?，機(jī)構(gòu)投資者高質(zhì)量發(fā)展，主要是投資業(yè)績的穩(wěn)定，收益和風(fēng)險要匹配，個人投資決策和公共決策要互相匹配，另外，就是研究質(zhì)量和風(fēng)控質(zhì)量要及時跟進(jìn)。
“從市場經(jīng)濟(jì)的角度來看，不同的投資者有不同的目的，因而他們的投資風(fēng)格也不同；在合規(guī)合法的前提下，能夠生存下來的投資者都是高質(zhì)量投資者。”沈明高認(rèn)為，一個好的資本市場需要能夠給投資者帶來長期可預(yù)期的回報，需要有中長期資金參與；但一個成熟的市場也需要短期的交易者，因為這是市場價值的發(fā)現(xiàn)過程，投機(jī)或套利交易的目的恰恰是為了消滅投機(jī)或套利。沒有了短期交易者，市場流動性萎縮，定價波動范圍大，長期投資者也不會參與其中。
制度型對外開放
可從三方面進(jìn)一步推進(jìn)
去年，資本市場對外開放碩果累累。今年，資本市場制度型對外開放仍備受期待。2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議提出，穩(wěn)步推進(jìn)制度型對外開放，積極推進(jìn)跨境審計監(jiān)管合作，同時加強(qiáng)開放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)。
魏鳳春認(rèn)為，資本市場制度性開放是相對于政策性開放來講的，今年大概率在一個新的領(lǐng)域或?qū)用嫱瞥觯暗膶ν忾_放是在一些原有的制度上進(jìn)行優(yōu)化。未來希望外資能在中國養(yǎng)老金市場發(fā)力。從品種來看，我國債券市場比股票市場開放相對慢一點，未來應(yīng)該加快推進(jìn)債市開放。
章俊表示，資本市場制度型開放既是對前期對外開放成果的肯定，也對未來新發(fā)展格局下的開放模式提出了新的要求。今年可在以下三方面進(jìn)一步探索：
一是對內(nèi)放寬準(zhǔn)入門檻，在資本市場做好“引起來”。在資本市場層面，研究逐步統(tǒng)一、簡化外資參與中國資本市場的渠道和方式。例如，統(tǒng)一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化入市流程，鼓勵境外機(jī)構(gòu)作為中長期投資者投資我國債券市場。通過進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放，放寬銀行、證券、保險業(yè)的市場準(zhǔn)入，推動企業(yè)國際化融資，深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通。
二是對外加強(qiáng)資本開放，推進(jìn)“走出去”。當(dāng)前我國也有較多的對外投資需求，未來可以拓寬商品和股指期貨期權(quán)品種開放范圍和路徑，持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通機(jī)制。同時，通過增加人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)、簡化外商投資負(fù)面清單、放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入條件等，使交易主體更加多樣化，擴(kuò)大人民幣作為結(jié)算計價貨幣的應(yīng)用范圍，不斷提升人民幣在國際支付中的地位。
三是在制度和監(jiān)管上，做到“放得開、看得清、管得住”。未來需要加強(qiáng)跨境審計和國際監(jiān)管執(zhí)法合作，積極參與國際金融治理。同時，通過進(jìn)一步暢通國際國內(nèi)兩個市場要素資源自由有序流動，加強(qiáng)與境外資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通和政策協(xié)調(diào)。在監(jiān)管細(xì)則上推出更為詳盡的要求，保障融資效率和融資安全。
