資本市場探索化解地方債新招

近日，多地上市公司國有股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)，雖然無償劃轉(zhuǎn)的股份去向不同，但主要是被用來充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫；鸹蚧獾胤絺鶆?wù)。對此，專家表示，地方政府將國有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至省級財政或省級平臺公司，有利于借用國有資本應(yīng)對社保基金收支壓力。同時，在推動化解地方政府隱性債務(wù)方面，需要國有資本做保證以增強(qiáng)政府信譽(yù)。

繼貴州茅臺、老白干酒、瀘州老窖等A股上市公司傳出無償劃轉(zhuǎn)股份消息后，今年1月以來，又有多地上市公司相繼發(fā)布上市公司或控股股東國有股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)厥儇斦d或其指定機(jī)構(gòu)持有的公告，劃轉(zhuǎn)股權(quán)比例從2%到10%不等。如何看待資本市場這些無償劃轉(zhuǎn)國有股份的舉動？相關(guān)舉措與化解地方債務(wù)和充實(shí)社?；鹩嘘P(guān)嗎？記者就此采訪了部分業(yè)內(nèi)專家。

借助資本市場獲取資金

財政部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月份至11月份，全國發(fā)行地方政府債券62602億元。截至2020年11月末，地方政府債務(wù)余額25.5595萬億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。盡管地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控，但部分地區(qū)仍在新增隱性債務(wù)，個別地區(qū)償債風(fēng)險有所上升。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司研究院副院長袁海霞表示，隨著債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步攀升，在今年和未來3年將迎來地方政府債券債務(wù)償付規(guī)模高峰期，地方政府債務(wù)仍面臨財政矛盾進(jìn)一步加劇等問題。

目前，A股上市公司無償劃轉(zhuǎn)股份的最終去向不同，多地將部分國有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)財政，主要是利用部分國有資本充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫；鸹蚧獾胤絺鶆?wù)。

例如，2019年以來，茅臺集團(tuán)兩次將持有的部分貴州茅臺股份無償劃轉(zhuǎn)，背后邏輯是貴州省相關(guān)部門圍繞貴州茅臺相關(guān)國有資產(chǎn)進(jìn)行資本市場運(yùn)作，通過大股東減持、發(fā)債收購標(biāo)的、財務(wù)公司增加固收類證券投資業(yè)務(wù)等方式，推動公開資本市場獲得收益或獲取低息融資，用來化解地方債務(wù)。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，“茅臺化債”或充實(shí)社?；鸬姆绞剑举|(zhì)上是利用資本市場在3個層面發(fā)力化解債務(wù)或充實(shí)社?；穑阂皇菓{借上市公司的優(yōu)質(zhì)股票在資本市場高估值變現(xiàn)收益化解債務(wù)或套現(xiàn)充實(shí)社保基金，二是用茅臺集團(tuán)的良好信用在資本市場低息發(fā)債，籌集資金用于化解貴州高速的債務(wù)，三是用茅臺的高信用及資金實(shí)力，緩解當(dāng)?shù)爻峭秱匿N售壓力，幫助貴州化解債務(wù)風(fēng)險。

李奇霖認(rèn)為，與金融機(jī)構(gòu)債務(wù)置換、債務(wù)延期等方式僅僅將存量債務(wù)延期有較大不同的是，通過優(yōu)質(zhì)上市公司在資本市場運(yùn)作化解債務(wù)，能使相關(guān)方借助資本市場獲取資金，以真正消除債務(wù)。除了在股市減持獲取資金，貴州相關(guān)部門還能利用茅臺集團(tuán)在資本市場上良好的信用水平，獲取低息資金來化解地方債務(wù)。

“茅臺化債”尚處試驗(yàn)階段

2021年我國地方債務(wù)的總體風(fēng)險較2020年將有一定提升。相關(guān)統(tǒng)計顯示，2021年是地方債和城投債的償債高峰，地方債的到期規(guī)模達(dá)2.67萬億元，比2020年高出約6000億元。

中國財政學(xué)會績效管理專委會副主任委員張依群表示，近期不少地方政府將國有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至省級財政或省級平臺公司，有利于借用國有資本應(yīng)對社?；鹗罩毫ΑＭ瑫r，在推動化解地方政府隱性債務(wù)方面，無論是采取逐步置換還是削減，都需要國有資本做保證以增強(qiáng)政府信譽(yù)。

中信證券研究所分析師明明表示，傳統(tǒng)的金融控股平臺化債方式主要包括成立資金池、盤活資產(chǎn)、擔(dān)保增信、投資入股等方式，各類金控平臺資質(zhì)良莠不齊，存在風(fēng)險隱患。資本市場化解地方債的方式目前屬于初步實(shí)踐階段，在實(shí)操效果和監(jiān)管合規(guī)方面仍有許多不確定性，從中長期角度看這一舉措很可能會成為全國大部分地區(qū)值得借鑒的選項之一。

“茅臺化債”雖有優(yōu)點(diǎn)，但不等于地方政府能通過國有資本劃轉(zhuǎn)無序無度增大發(fā)債規(guī)模、透支政府信譽(yù)。張依群認(rèn)為，應(yīng)“一只手”堅持有序化解地方政府債務(wù)不動搖，通過縮減發(fā)債規(guī)模逐步削減地方債券存量規(guī)模，無論是顯性債務(wù)還是隱性債務(wù)都必須納入削減范疇，確保地方政府債券增長平穩(wěn)有序下降；“另一只手”保持國有資本保值增值不動搖，只有國有資本保值增值才能不斷增強(qiáng)政府抵御債務(wù)、社保等風(fēng)險能力，形成國有資本資產(chǎn)資金的良性循環(huán)和穩(wěn)定持續(xù)增長。其中的關(guān)鍵是保證國有企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和市場自主創(chuàng)新能力、發(fā)展能力提升，為后序國有資本的劃轉(zhuǎn)、補(bǔ)充和投資提供支撐。

張依群認(rèn)為，堅持“兩手抓”不是簡單通過國有資本化轉(zhuǎn)增加發(fā)債空間和充實(shí)社?；?，而是尋求政府與市場關(guān)系的和諧、社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的平衡、國有資本與民生利益紐帶的持續(xù)、眼前利益和長遠(yuǎn)利益的統(tǒng)一，堅持有序、適度、共享、可持續(xù)的發(fā)展理念推進(jìn)國有資本劃轉(zhuǎn)。

多措并舉化解地方債務(wù)

通過資本市場化解地方債務(wù)的模式并非完美，其他方式也可資借鑒。中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為，地方債問題本質(zhì)是地方收支問題。資本市場具有周期性，若地方政府將債務(wù)化解的目光集中于資本市場，那么當(dāng)資本市場周期性下行時，往往會疊加地方政府債務(wù)的迅速累積。因此，需要找到更多常態(tài)化、可持續(xù)地化解地方債務(wù)的路徑。對于資本市場化解債務(wù)而言，需要進(jìn)退有度，不宜過度依賴。

張依群認(rèn)為，隨著部分上市公司股價持續(xù)攀升，股性的活躍程度降低必然對資產(chǎn)交易和國有資本減持帶來一定抑制。同時，企業(yè)資產(chǎn)、利潤和商譽(yù)不可能無限增長，在極限峰值下所帶來的市場波動會形成傳導(dǎo)效應(yīng)，為股票二級市場減持帶來不確定性，“茅臺化債”的優(yōu)劣需要根據(jù)市場綜合評判。

其他充實(shí)社?；鸷突獾胤絺鶆?wù)的辦法有很多。李奇霖介紹，一方面，可通過公募不動產(chǎn)投資信托基金、資產(chǎn)證券化等方式盤活現(xiàn)有國有資產(chǎn)。例如，通過資產(chǎn)證券化方式，提高地方政府諸多固定資產(chǎn)的流動性。另一方面，要繼續(xù)推動國企改革，引入更多市場資金，盤活國企資產(chǎn)，提高國有資本的回報率，增加地方財政收入，還可通過依法依規(guī)出讓部分國企產(chǎn)權(quán)等方式獲得資金，緩解債務(wù)壓力。（記者 周 琳 馬春陽）