業(yè)內(nèi)人士表示，并購后發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)仍需時日

近期，“合并”成為券商行業(yè)的關(guān)鍵詞。在過去的一周里，國金、國聯(lián)證券兩家券商“官宣”合并牢牢占據(jù)“熱搜榜”，加之上周五有消息稱，海通證券與國泰君安、東方證券未來有無整合可能？雖然海通證券回復(fù)表示，公司董事會暫時沒有討論相關(guān)事項，但是多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來券商收購或合并案例將會不斷涌現(xiàn)。當前行業(yè)“馬太效應(yīng)”日益凸顯，中小券商深陷增長乏力的困境，而走向并購不失為彌補短板、形成突圍的有效路徑。

關(guān)注1： 國內(nèi)券商新一輪整合潮或已啟動

“近年來，在鼓勵打造航母券商的背景下，證券業(yè)并購重組將成為行業(yè)發(fā)展的趨勢，國內(nèi)券商新一輪整合潮或已啟動。就在今年，多個券商并購消息就不斷出現(xiàn)。”

中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛接受廣州日報全媒體記者采訪時表示，而此次合并的兩家券商，從股東背景來看，國聯(lián)證券前三大股東均為無錫市國資背景，而國金證券其前兩大股東均為“涌金系”，為明顯的民營金融企業(yè)。

他進一步分析稱，國資券商合并民營券商，或許與監(jiān)管導(dǎo)向有關(guān)，9月14日，《關(guān)于實施金融控股公司準入管理的決定》《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》系列政策出臺，正式將非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司納入監(jiān)管，合并將成為中小券商今后的壯大發(fā)展的方式之一。

由于國聯(lián)證券和國金證券并購事件引發(fā)業(yè)內(nèi)普遍熱議，這一超出預(yù)期的動作也打開了市場對中小券商整體即將迎來并購潮的巨大想象空間。在業(yè)內(nèi)人士看來，當前行業(yè)馬太效應(yīng)日益凸顯，中小券商深陷增長乏力的困境，而走向并購不失為彌補短板、形成突圍的有效路徑。

北京一中型券商內(nèi)部人士稱，我國證券行業(yè)存在同質(zhì)化嚴重、牌照過剩等問題，業(yè)務(wù)模式的同質(zhì)化使得部分中小券商的市場份額在市場沖擊下不斷壓縮。而市場化并購有助于各家券商補上業(yè)務(wù)短板，還有助于推動行業(yè)集中度提升，一定程度上也有望改善行業(yè)同質(zhì)化競爭格局。

值得注意的是，2019年11月，證監(jiān)會明確提出積極推動打造航母級頭部證券公司，而并購是打造航母級券商的重要途徑之一。2020年7月，證監(jiān)會相關(guān)部門向派出機構(gòu)下發(fā)通知，支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新，其中一條重要內(nèi)容便是鼓勵行業(yè)機構(gòu)依法實現(xiàn)市場化并購重組，在資本實力、管理水平、信息技術(shù)等方面實現(xiàn)快速發(fā)展。

關(guān)注2: 須使得合并呈現(xiàn)出1+1>2的利益預(yù)期

盡管券業(yè)并購是大勢所趨，但從可操作性來看，不同體質(zhì)、股東背景差異太大的兩家券商合并難度太大，那如何選擇合并對象呢？有業(yè)內(nèi)人士認為，國聯(lián)換股吸收并購國金的操作模式，給市場非常大的示范效應(yīng)，兩家中型券商合并后誕生一家新的千億券商，不失為券商做大做強的有效方法。

有券商人士分析，同一控股股東下的兩個或三個券商的合并更容易一些，這也讓這一批中小券商成為市場資金關(guān)注的重要目標。

華西證券非銀分析師魏濤指出，未來券商收購或合并案例將會不斷涌現(xiàn)。合并既有“強強聯(lián)合”“強并弱”，也會有中小券商之間的抱團。除了股東層面推進的整合，市場化并購中民營系券商可能會成為重要的合并標的。

那合并背后的方式會傾向哪些？李湛表示，關(guān)于A股吸收合并的種類，大致可分為三種，一是整體吸收，類似本次國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券；二是借殼上市，通過分階段的操作將主要資產(chǎn)置入上市公司實現(xiàn)借殼；三是內(nèi)部重組，通過整合兄弟公司等方式司理順公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)完成吸收合并。

不過他強調(diào)，尋求合并，須使得合并呈現(xiàn)出1+1>2的利益預(yù)期，考慮因此包括但不局限于股東背景、經(jīng)營方向以及資產(chǎn)情況。國聯(lián)證券作為一家國有券商，引進民營券商靈活高效的發(fā)展理念、經(jīng)營機制，增強國有經(jīng)濟的活力、控制力和影響力；而民營券商也能更好地借助國聯(lián)證券的資源稟賦、社會資源，提高抗風險能力。雙方將在資本金規(guī)模、財富管理、承銷保薦、資產(chǎn)管理等各個方面形成強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補。

關(guān)注3: 券商合并對市場帶來四大影響

那券商合并將對整個金融市場帶來哪些影響呢？業(yè)內(nèi)人士表示，第一，合并增多說明市場自我淘汰較多，那些競爭力低下的券商出局，有助于金融市場后續(xù)的發(fā)力。第二，部分券商的并購，就如同一條鲇魚，無疑會激活金融市場，鲇魚效應(yīng)明顯。第三，券商的自我戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型，提升中國金融市場整體的競爭力。第四，券商的合并將重新洗牌，中國金融市場的格局將被重塑。

對此，李湛分析稱，目前，打造“航母級券商”的預(yù)期是券商板塊行情的一大契機，同時整個券商的整體估值并不是太高，多數(shù)龍頭券商估值不到20倍PE。券商的合并，對于龍頭券商來說帶來的確定性更強，其競爭實力優(yōu)于行業(yè)，例如中概股的回歸、注冊制帶動的IPO都直接利好頭部券商。證券行業(yè)本身同質(zhì)化程度高，擁有資源優(yōu)勢的頭部券商在未來合并趨勢下將更加受益。

不過，盡管券業(yè)并購是大勢所趨，也是監(jiān)管所向，但理想落地到現(xiàn)實仍有較長的一段路要走。有業(yè)內(nèi)人士指出，券商并購動作只是第一步，因為并購后，文化、機制、組織架構(gòu)以及業(yè)務(wù)形態(tài)完全不同的公司如何融合也成為普遍關(guān)心的問題，而這恰恰也是決定并購效果的關(guān)鍵因素?？梢哉f，從并購開始到兩家券商業(yè)務(wù)真正發(fā)揮協(xié)同作用，這中間仍有較長的路要走。（張露）