改革絕非一蹴而就，需要久久為功，才能逐步顯效。以探路中國資本市場改革為己任的科創(chuàng)板，在試點注冊制的過程中不可避免地遇到了“成長的煩惱”，它們在改革中閃現(xiàn)，在實踐中萌發(fā)，在探索中消弭。

這些改革過程中的“煩惱”，如同一個個“鎖眼”。打開它們，資本市場注冊制改革就又向前進了一步。

行之力則知愈進，知之深則行愈達。注冊制改革注定是一場載入中國資本市場歷史的航行，如今，科創(chuàng)板正搶抓機遇、應(yīng)試盡試，繪就資本市場未來改革的航道圖。

不忘初心，牽住改革的“牛鼻子”

篳路藍縷中起航，中國資本市場日長夜大，用短短30年的時間，走過西方發(fā)達國家數(shù)百年的歷程?？焖侔l(fā)展的中國資本市場，免不了有“成長的煩惱”，比如，上市公司供求、進退問題，就是一個關(guān)乎改革成敗的關(guān)鍵問題。

“想進的進不去，該出的出不來，上市公司進出不暢，勢必導(dǎo)致存量公司相對稀缺，投資者無法給出更加合理的估值，既影響了上市公司的融資效率，使其利用資本市場成長的效率變低，也令市場難以培育更多的長期投資者，減弱了市場的整體吸引力。”市場人士如此表示。

科創(chuàng)板“試驗田”，著手建立審核常態(tài)化、進退有序、可預(yù)期的生態(tài)體系，從法律、規(guī)則等立體層面，保障上市公司“進口”和“出口”的通暢，最大化去除行政干擾。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是為了解決中國資本市場多年來的沉痼頑疾，消極回避不是辦法，故步自封難解困局，敢啃硬骨頭，才是改革應(yīng)有之意。因此，注冊制改革必須從實際情況出發(fā)，不夸大，不遮掩，正確對待和處理問題，從實際出發(fā)牽住問題的“牛鼻子”。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是一次以關(guān)鍵制度創(chuàng)新賦能資本市場效能變革的實踐探索?！蛾P(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》明確了注冊制改革的基本原則和理念：以市場化、法治化為導(dǎo)向，以充分信息披露為核心，增強市場包容性，真正把選擇企業(yè)的權(quán)力交給市場，提升資本市場的資源配置效率，補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。

同時，試點注冊制改革也承載著重大的改革重任，即統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、交易、退市各方面的制度改革，進而形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。這是設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的“初心”，也是檢驗各項制度實施情況的“標(biāo)尺”。

直面問題，在摸索中保持改革定力

試點注冊制過程中，出現(xiàn)了一些困擾市場各方的問題，這是正?，F(xiàn)象。惟有有效解決這些問題，打消市場疑慮，才能將改革進一步推向縱深。

其一，如何平衡好以信息披露為核心與“把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)”的關(guān)系。當(dāng)前我國司法體系尚不完善，中介機構(gòu)誠信和執(zhí)業(yè)能力有待提高，交易所和監(jiān)管部門須主動承擔(dān)起更多保護投資者利益的責(zé)任，把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)。然而，要把好什么“質(zhì)量”是一個開放式問題，答案無法窮盡。尤其是在現(xiàn)階段，把好信息披露質(zhì)量的同時，對公司質(zhì)量“補位式”把關(guān)的邊界應(yīng)該在何處？同時，信息披露質(zhì)量和上市公司質(zhì)量之間的平衡，在未來應(yīng)向哪個方向推進？

其二，注冊制改革的市場演化、市場機制發(fā)揮作用是循序漸進的過程，在此過程中，如何保持改革定力？凡是改革，都難以一蹴而就；評判新模式的效果，也需要長周期視角?？苿?chuàng)板在很多方面突破了資本市場原有的制度框架，特別是較大程度發(fā)揮市場的決定性作用，各個市場主體產(chǎn)生博弈均衡需要一個過程?？梢灶A(yù)見，科創(chuàng)板發(fā)展將會是一個漸進過程。在此過程中，市場參與各方將如何保持改革定力？面對出其不意的市場變化時，又將怎樣守正出奇？

其三，當(dāng)把選擇權(quán)交給市場，企業(yè)可以更加通暢地進出市場，如何真正壓實中介機構(gòu)責(zé)任？注冊制下，中介機構(gòu)肩負(fù)著核查驗證的把關(guān)責(zé)任，重點從真實性、準(zhǔn)確性和完整性方面，將發(fā)行人的信息披露內(nèi)容“核清楚”。不過，在實際操作中，依然有部分中介機構(gòu)盡職調(diào)查不充分、核查工作不到位；申報和回復(fù)過程中執(zhí)業(yè)行為不規(guī)范；重核查輕信息披露，信息披露有效性不足，這些問題要怎樣解決？

其四，如何將注冊制理念貫穿于企業(yè)發(fā)行上市、交易和持續(xù)監(jiān)管的全過程。目前，注冊制理念更多地被賦予企業(yè)發(fā)行上市，在交易領(lǐng)域、在持續(xù)監(jiān)管方面，應(yīng)如何更多地貫穿注冊制理念同樣重要。

這些問題需要在實踐中尋找答案，不斷進化改革方略。

堅定信念，擁抱更大的改革試驗場

過去的一年間，我們欣喜地看到，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制在改革開局良好，注冊制試點的制度設(shè)計與執(zhí)行總體符合預(yù)期，改革理念得到有效落實。市場各方能達成改革共識，開創(chuàng)“科創(chuàng)速度”，形成基本的改革生態(tài)，是來之不易的。

科創(chuàng)板試點注冊制是我國資本市場的增量改革，改革的成果不是由單一個案的結(jié)果所決定的，過程比結(jié)果更為重要。注冊制下的發(fā)行上市審核，市場各參與主體如何各司其職發(fā)揮效能，最終落實以信息披露為中心的理念，值得各方深思。

牽一發(fā)而動全身?？苿?chuàng)板試點注冊制是我國資本市場的系統(tǒng)改革，在開創(chuàng)性的改革圖景里，如何落一子而活全盤，見魄力更見功力。這決定了，系統(tǒng)性思路必將貫穿科創(chuàng)板制度建設(shè)的全過程。唯有扎根于國民經(jīng)濟的運行肌理，依托于資本市場的全局聯(lián)動和配套法規(guī)的保障支持，方能培育出具有中國特色的注冊制土壤，助力更多企業(yè)長成合抱之木，推動多層次資本市場加速落成。

改革依舊任重道遠，還面臨需要進一步推動解決的難題、需要化解的制約因素、需要協(xié)同推進的保障機制。同時，市場參與各方勢必在關(guān)鍵問題的認(rèn)識和解決上，要有關(guān)鍵思想和關(guān)鍵行動。充分發(fā)揮“試驗田”作用，利用“增量改革”機遇，應(yīng)試盡試，通過試點跑出一條新路。

注冊制改革，還在路上。