在業(yè)內(nèi)人士看來，無差別拋售背后有一個共同因素：投資者對流動性的擔(dān)憂。未來，增持現(xiàn)金或是相對安全的選擇，不過，是否會出現(xiàn)流動性危機(jī)還需觀察。

部分避險資產(chǎn)遭拋售

上周美股經(jīng)歷了兩次熔斷，多國股市暴跌，素有恐慌指數(shù)支撐的CBOE波動率指數(shù)（VIX）直逼2008年次貸危機(jī)時高點。

不僅如此，資產(chǎn)被無差別拋售，包括傳統(tǒng)意義上的“避險港灣”。上周國際金價一路暴跌，COMEX黃金價格在五個交易日內(nèi)累計跌幅超過8.5%。至于美債這一全球資產(chǎn)定價的錨，其避險屬性也突然消失，10年期美債收益率一度向上，美債和美股同跌。日元、瑞士法郎等避險貨幣雖不至于失效，但波動幅度也很大。

一家大型機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理劉磊（化名）分析，黃金的避險功能主要是規(guī)避通脹和債務(wù)等風(fēng)險，面對此輪全球股市風(fēng)險，黃金“束手無策”，大體有兩條邏輯：一是原油暴跌是本輪全球股市下跌的一條引線，油價短時間內(nèi)重挫，對通脹打壓明顯，黃金作為對沖實際利率和通脹的資產(chǎn)，價格隨之下行；二是黃金價格與流動性關(guān)系緊密?？只徘榫w下，金融機(jī)構(gòu)為了維持流動性，將按照一定次序拋售資產(chǎn)，先是股票，其次是信用債，之后是黃金等，各類資產(chǎn)概莫能外。實際上，2008年次貸危機(jī)時，美股在當(dāng)年9月崩盤，金價也立即開啟一輪20%的下跌。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師張靜靜分析，理論上，“避險階段”美債會體現(xiàn)其避險功能，為股市釋放估值壓力。3月10日至12日美債收益率與VIX同向上升，看似是流動性風(fēng)險，但更可能是10年期美債收益率過低、博弈空間過窄導(dǎo)致看多資金撤離的結(jié)果。在歐美疫情發(fā)酵與超低油價導(dǎo)致的避險背景下，美債又因收益率極低而喪失避險功能。美債尚且如此，黃金也就失去了“安全錨”。美債收益率回升未必是因為流動性不足，但在避險階段，美債喪失避險功能就大概率會引發(fā)市場流動性風(fēng)險。

機(jī)構(gòu)建議分散配置

現(xiàn)階段投資者該配置什么資產(chǎn)？

金涌資本首席策略師杜彬表示：“在全球恐慌的時候會出現(xiàn)流動性問題，流動性緊張會加劇對所有資產(chǎn)的拋售，包括安全性資產(chǎn)。”從配置上講，在市場不明朗時要保存好流動性，在風(fēng)險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)上做一些分散化和平衡性的配置。

劉磊更是認(rèn)為，目前持有金融資產(chǎn)不如持有現(xiàn)金可靠，如果全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不樂觀，那么真正能夠避險的資產(chǎn)恐怕只有現(xiàn)金。不過，后續(xù)是否會出現(xiàn)流動性危機(jī)，尚需觀察幾個核心利差。比如Libor-OIS（隔夜指數(shù)掉期）利差，雖然短時間有走高的跡象，但相比2008年次貸危機(jī)時的高峰，還有很大空間。

靜待情緒拐點

在權(quán)益市場方面，上周五美股尾盤反彈9%左右，標(biāo)普500指數(shù)回到2700點附近，重新站上850天均線。業(yè)內(nèi)人士分析，從歷史上看，850天均線很關(guān)鍵，美股如果跌破850天均線，很可能意味著一輪衰退到來，否則就可能在這個地方出現(xiàn)反彈。未來能否守住該均線，值得觀察。

興業(yè)證券認(rèn)為，從疫情發(fā)展、基本面、流動性、股市估值等來看，中國資產(chǎn)投資價值凸顯，近期A股也在全球股市領(lǐng)跑。但由于權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)屬性，從絕對水平看，A股在前期外盤下跌過程中受到一定影響。因此，外盤市場反彈，美國疫情防控政策調(diào)整，將有助于短期內(nèi)提振市場信心。如果疫情不出現(xiàn)反復(fù)，A股有望助力居民財產(chǎn)性收入上升，從而提升居民消費(fèi)能力。

中信證券研報指出，本輪全球市場動蕩不會因下跌本身誘發(fā)額外更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。全球資本市場情緒已經(jīng)見底，但預(yù)計情緒拐點的出現(xiàn)尚需2周到3周。預(yù)計全球資本再配置與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)資本入市在二季度形成共振，共同推動A股在二季度開啟年內(nèi)第二輪上漲。3月下旬既是全球疫情的觀察期，也是A股的最佳配置窗口，新舊基建及相關(guān)科技龍頭依舊是全年配置主線。此外，重點關(guān)注政策推動下穩(wěn)就業(yè)及促消費(fèi)相關(guān)受益行業(yè)。